סטארטאפים מול מניות: לוגיקת ההשקעה האמיתית

מניות, אג"ח, קרנות ציבוריות, השקעות פרטיות והשקעות ישירות בסטארטאפים אינן אותו דבר. הן פותרות בעיות שונות, נושאות סיכונים שונים ונותנות למשקיעים רמות שונות מאוד של נזילות, מידע, שליטה ופוטנציאל.

המאמר נועד ללמד, והוא אינו ייעוץ השקעות אישי. המטרה היא להסביר את הלוגיקה כדי שמייסדים יבינו איך משקיעים חושבים, וכדי שקוראים לא ישוו השקעה בסטארטאפ למניה ציבורית כאילו מדובר באותו נכס.

נכסים ציבוריים והשקעות סטארטאפ פותרים בעיות שונות

השקעה בשוק הציבורי בדרך כלל נותנת גישה קלה יותר, תמחור תכוף יותר, רגולציה רחבה יותר ודרכים רבות יותר לפיזור. משקיעים יכולים לרוב לקנות או למכור מניות וקרנות ציבוריות דרך חשבון השקעות, גם אם המחירים עדיין יכולים לרדת בחדות.

השקעות בסטארטאפים הן פרטיות. הן בדרך כלל לא נזילות, קשה יותר להעריך אותן והן חשופות לסיכון הישרדות עסקי. לחברה יכולה להיות היסטוריית פעילות קצרה, גילוי מידע מוגבל, הוכחת שוק לא מלאה ומסלול ארוך עד אירוע יציאה.

הטעות היא להשוות רק את הפוטנציאל. צריך להשוות גם את הסיכוי להפסד, הזמן שבו הכסף יכול להיות נעול, איכות המידע והיכולת של המשקיע לסבול חוסר ודאות.

מניות, אג"ח וקרנות קלות יותר לפיזור

Investor.gov מסביר שהקצאת נכסים ופיזור קשורים לטווח זמן, סבילות לסיכון ופיזור כסף בין השקעות שונות. קרנות ציבוריות יכולות לעזור לפזר בין הרבה חברות או ניירות ערך ברכישה אחת.

אג"ח שונה ממניה כי היא מייצגת הלוואה למנפיק, בעוד שמניה מייצגת בעלות. קרנות יכולות להחזיק סל נכסים. אף אחד מהם לא נטול סיכון, אבל בדרך כלל יש בהם תמחור ברור יותר ופיזור קל יותר מאשר חשיפה ישירה לסטארטאפים.

זה לא אומר שהשוק הציבורי תמיד טוב יותר. זה אומר שההשוואה חייבת להיות כנה.

השקעות סטארטאפ הן פרטיות, לא נזילות ובסיכון גבוה

השקעות פרטיות יכולות לכלול חברות בשלבים מוקדמים, מידע מוגבל, ניירות ערך חסומים, נזילות נמוכה ואפשרות לאובדן מלא. זה חשוב כי בהרבה השקעות סטארטאפ אי אפשר לצאת מההשקעה מתי שרוצים.

המשקיע יכול לחכות שנים למכירה, מיזוג, עסקה משנית, הנפקה או אירוע נזילות אחר. ייתכן גם שלא תהיה יציאה בכלל.

עבור מייסדים, זה מסביר למה משקיעים שואלים על גודל שוק, דרכי אקזיט (מכירת החברה או הנפקה), הון להמשך, ממשל תאגידי, דיווח ו-Cap table (מי מחזיק במה). המשקיע לא קונה רק את הסיפור של היום. הוא מקבל תקופה ארוכה של חוסר ודאות.

פוטנציאל גבוה יותר מגיע עם סיכון הפסד גבוה יותר

הלוגיקה של השקעת סטארטאפ היא שהפוטנציאל יכול להיות גדול בהרבה מההשקעה הראשונית. אבל הפוטנציאל הזה קיים כי גם הסיכון גבוה בהרבה. אם הסיכון היה נמוך והתוצאה ברורה, ההשקעה לא הייתה מתומחרת כהימור של שלב מוקדם.

לכן משקיעים מחפשים אסימטריה. הם שואלים אם צ׳ק קטן יכול להפוך למשמעותי אם החברה מצליחה, תוך הבנה שההשקעה יכולה להימחק. זו אינה הבטחה. זו עסקת סיכון ותשואה.

זו גם הסיבה שמייסדים צריכים להיזהר בטענות. מצגת גיוס שמראה רק פוטנציאל ומסתירה סיכון בדרך כלל פוגעת באמון. מצגת גיוס שמסבירה את הסיכון ואת הדרך להפחית אותו נשמעת רצינית יותר.

פיזור, טווח זמן וסבילות לסיכון

חשיפה לסטארטאפים שייכת בדרך כלל לשיחה על פיזור, טווח זמן וסבילות לסיכון. אסור להציג אותה כקיצור דרך מובטח לעושר.

לפני ששוקלים השקעת סטארטאפ, צריך להבין:

• ההשקעה יכולה להיות לא נזילה במשך שנים.
• החברה עשויה להזדקק לסבבים עתידיים שיוצרים דילול מניות (קיטון באחוז הבעלות).
• השווי יכול להיות לא ודאי.
• המידע יכול להיות מוגבל ביחס לחברות ציבוריות.
• זכויות משפטיות יכולות להיות חשובות כמו אחוז הבעלות.
• חברה קטנה יכולה להיכשל גם אם הרעיון טוב.

לכן מי שמקבל החלטות השקעה אמיתיות צריך ליווי מקצועי פיננסי, משפטי ומיסויי.

שאלות שכדאי לשאול לפני חשיפה לסטארטאפ

משקיע זהיר, או משקיע פרטי שמשקיע בחברות בשלב מוקדם, צריך לשאול:

• איזו בעיה החברה פותרת ולמי?
• איזו הוכחה יש לכך שלקוחות באמת קונים או משתמשים?
• מה גודל השוק ומהו פלח הכניסה הריאלי?
• איך החברה משיגה לקוחות?
• מה שיעור הרווח הגולמי (הרווח שנשאר אחרי העלויות) ומה עולה לספק את המוצר או השירות?
• כמה מזומן נדרש לאבן הדרך הבאה?
• מהם התנאים, הזכויות וסיכוני הדילול העתידיים?
• מה יכול להפוך את ההשקעה ללא נזילה או חסרת ערך?

אלה גם השאלות שמייסדים צריכים להתכונן אליהן לקראת גיוס השקעה בשלבים מוקדמים וללוגיקה שמאחורי למה משקיעים בסטארטאפים בסיכון גבוה.

מה מייסדים יכולים ללמוד מהלוגיקה הזו

מייסדים לפעמים חושבים שמשקיעים רוצים רק התלהבות. בפועל, משקיעים רוצים סיכון שהם יכולים להבין.

המייסדים צריכים להסביר עד כמה גדול העסק יכול להיות, את הראיות הקיימות, אבן הדרך הבאה, כלכלת העסק, מסלול המימון ותנאי הבעלות. אם אקוויטי (חלק מהבעלות) הוא חלק מהשיחה, כדאי להתחיל ממה זה אקוויטי בעסק.

סיפור גיוס טוב לא אומר "זה בטוח". הוא אומר: "זה הסיכון, זה הפוטנציאל, זה מה שכבר ידוע, וזה מה שהכסף הבא יוכיח."

הכנת הסיפור הזה לפני פגישות עם משקיעים היא חלק מייעוץ לסטארטאפים והכנה לגיוס הון.

אם אתם רוצים להכין את הסיפור הזה לפני שיחות עם משקיעים, דברו איתי.